滚动：中航重机(600765)年报点评：剥离不良资产提质增效 募投产能投放助力增长

投资要点：

中航重机公司2022 年实现营业总收入105.7 亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润12.02 亿元，同比增长34.9%，增幅连续3 年保持在24%以上；每股收益为0.82 元。

年报符合预期， 业绩持续高增长

【资料图】

2022 年公司实现营业收入105.7 亿元，较上年增长20.25%，利润总额15.34 亿元，较上年增长34.18%。实现归母净利润12.02 亿元，同比增长34.9%。其中，Q4 单季度实现营业收入28.51 亿，同比这种25.74 亿，归母净利润2.86 亿，同比增长1.45%，扣非归母净利润2.79 亿，同比增长108.73%。

航空锻造业务持续发力推动公司业绩增长

2022 年分业务看，锻铸产业实现营业收入85.84 亿元，同比增长28.19%。

航空锻造是公司核心业务，2022 年营业收入84.34 亿，同比增长28.75%，占公司营业收入比例为79.79%，是公司增长最主要的核心推动力。2022年公司销售航空锻件73609.57 吨，同比增长6.41%，单吨价格11.46 万元，同比去年提高21%。

公司散热器业务实现营业收入13.31 亿，同比增长16.45%，占营业收入比例为12.59%。

液压产品营业收入5.89 亿，同比下滑34.86%。主要原因是系孙公司苏州力源不再纳入中航重机的报表合并范围导致。

不断剥离不良资产公司经营质量持续提升

公司2022 年毛利率29.24%，同比上升了0.91 个百分点；净利率12.59%，同比上升了1.59 个百分点；加权ROE 为12.19%，同比上升了1.14 个百分点。其中，航空锻造业务毛利率28.31%，同比下降0.74 个百分点；散热器业务毛利率29.11%，同比上升3.79 个百分点；液压产品毛利率40.12%，同比上升15.27 个百分点。

公司近年持续剥离不良资产，提升经营质量，取得显著成效。公司在2021年12 月完成对控股子公司中航力源液压股份有限公司的全资子公司力源液压（苏州）有限公司的混改，2022 年苏州力源不再纳入中航重机的报表合并范围。2022 年报公司液压产品业务的毛利率有了明显提升。2022 年，中航重机液压产品4毛0.利12率%，毛利率同比提升15.27%。

2023 年经营目标保守超额完成概率大

公司2023 年经营目标显示2023 年公司预计实现营业收入110 亿元，较上年度增长4.07%；预计实现利润总额16 亿元，较上年度增长4.27%。

2023 年经营目标比较保守，但从公司近几年经营目标完成情况看，基本都超额完成。公司2020-2022 年利润总额对比经营目标分别超额完成 25%、101%、28%。基于十四五进入下半场，军工需求进入加速阶段，且公司产能伴随2019 及2021 年两次定增募投处于落地扩张阶段，我们预计23 年经营目标设定较为保守，超额完成概率较大。

军工需求增长叠加募投产能投放，公司业绩增长持续性强公司是中航工业集团锻件核心资产上市平台，在航空锻造产品的研制生产方面积累了雄厚的技术实力。在整体模锻件、特大型钛合金锻件、难变形高温合金锻件、环形锻件精密轧制、等温精锻件、理化检测等方面的技术居国内领先水平，拥有多项专利；在高技术含量的航空材料（如各种高温合金、钛合金、特种钢、铝合金和高性能复合材料）应用工艺研究方面，居行业领先水平。产品几乎覆盖国内所有飞机、发动机型号，同时在此基础上为国外航空企业提供配套服务。

2023 年国防支出预算增速7.2%，同比提高0.1 个百分点。这也是连续两年增速提高。军工需求的增长带动了航空锻件的快速增长。公司是中航工业集团航空锻件的核心资产，持续受益军品需求增长。

公司19 年和21 年两次定增引入大型先进设备，23 年拟定增收购南山铝业大型锻造设备，加快超大型锻造的布局，产品结构有望持续优化。

公司募投产能持续投放，供给能力大幅提升，业绩增长持续性强。

盈利预测与评级

我们预测公司2023 年-2025 年营业收入分别为132.87 亿、164.73 亿、200.25 亿，归母净利润分别为16.13 亿、20.68 亿、25.37 亿，对应的PE 分别为21.93X、17.1X、13.94X，未来三年复合增速有望达到近30%，公司估值水平接近历史底部，与未来几年业绩增速匹配，股价经历大幅调整，安全边际较高，首次覆盖，给予"买入"评级。

风险提示：1：军机需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨；4：行业竞争加剧；5：继续剥离不良资产可能产生资产减值。

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