固定收益专题报告：从季报看银行资负变化如何影响债市
【资料图】
研究结论
从季报观测银行资负变化，资产端，中小银行资产扩张相对较弱，贷款增速增长自22 年以来一直保持下行趋势，仅在今年一季度由于年初开门红效应下，出现边际改善；金融投资增速的快速提高更多是对贷款增速弱化的补充。而国有大行贷款一枝独秀，在其他资产扩张方面也不甘示弱，资产扩张最为激进。负债方面，存款的高增对各类银行提供了有效支撑，仅资产扩张最为迅猛的国有大行在债券、同业融入等方面增速提高。负债成本方面，即使存款占比抬升，但是在存款定期化以及存款成本刚性的影响下，存款利率下行受到限制，难以与资产端收益率下滑相提并论。
展望后续，银行资产负债两端预计将面临两方面变化。一是随着年初贷款冲量效应褪去，各类银行贷款增速大概率将下行。从近几年贷款分布来看，银行信贷投放向一季度集中、后三季度向季末集中的冲量效应不断增强。今年一季度银行新增贷款继续创新高，预计对后续贷款增量透支可能更加严重。同时，票据利率在今年一季度上行至高位之后，4 月开始迅速回落并持续处于较低位置，同时4 月金融数据同比已走弱。从前文分析来看，即使在净息差收窄的情形下银行有动力进行资产端扩张来保障收益，但银行资产端扩张速度仍主要受贷款增速主导，其他资产业务扩张也难以逆转银行扩表速度减慢的事实。因此即使贷款增速放缓，未必导致银行转而增加债券配置，但会由此改善流动性指标，有助于银行增加资金融出意愿，从资金面的角度利多债市。
二是多家银行再度下调存款利率的同时，银行存款增长趋势也在逐步逆转。后续随着财政支出的常态化，以及表外理财负债端的不断修复，银行存款增长速度或将放缓。但这并不意味着银行负债端压力将显著增大，随着贷款增速逐步乏力，资产扩张带来的银行负债端压力也将显著减弱。从历史上来看，以存单利率观测银行负债端压力，能够发现其更多与贷款增速趋势较为一致，在存款增速、贷款增速同时下滑的19 年下半年、21 年上半年，存单利率中枢均出现下移。因此，在贷款增速真正在需求驱动出现逆转之前，尽管银行间流动性会受到信贷月末、季末快速冲量等季节性影响，但整体仍将保持合理充裕状态。
对于债市而言，年初以来，市场经历了强预期走向弱预期、弱预期兑现为弱现实的过程，目前市场对基本面、资金面等各方面预期已较为一致，同时10Y 国债中枢点位已来到2.7%左右相对低点，债市虽有波动，但继续出现较大突破仍需要新的超预期因素。在此情形下，我们更加需要关注微观机构行为对于债市的潜在影响。如前文所述，银行金融投资并不会因为贷款增速的下滑而出现显著抬升，银行对债券配置更多跟随供给被动增减。农商行债券配置方面弹性最大，今年一季度也是债市重要配置主体，若后续存款增速有所放缓，仍需谨慎看待其债券配置的持续性。未来债市的增量资金可能更多来自于表内存款继续向表外理财及货币基金、短债基金等固收资管产品的逐步回流，从券种来看，高票息的信用债、金融债等将更多受到青睐，收益率曲线相对一季度或将出现明显的陡峭化；利率债方面，去年年末以来，非银配置力量不足，国开与国债利差逐步上行，后续仍存在压缩空间。
风险提示
数据观测角度存在不足；货币政策变化超预期；信用风险暴露超预期；经济基本面变化超预期；数据统计可能存在遗误。
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