新奥股份(600803)：居民气顺价下毛差改善 直销气高盈利趋势延续
事件：
公司发布2023 年半年报，上半年公司实现营业收入671.7 亿元，同比下降8.15%；实现归母净利润22.04 亿元，同比增长29.86%；实现归属于上市公司核心利润31.69 亿元，同比增长30.93%。同时公司发布未来三年股东分红回报规划，要求未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15 元/股，公司分红有望实现逐年提升。
直销气业务高盈利能力趋势延续，带动业绩稳健增长：
(相关资料图)
据公司公开业绩交流会资料，上半年公司直销气业务核心利润贡献显著提升，一方面直销气量进一步提升，公司直销气业务可分为国内与海外直销气两部分，上半年公司通过大力开拓国内直销气用户，国内直销气量达11.46 亿方，同比增长95.9%，海外直销气量同比下滑23%，为10.9 亿方，合计达到22.36 亿方，同比增长11.7%；另一方面公司直销气价差仍维持高位，上半年达到0.73 元/方，较去年同期增长0.38 元/方，与去年全年均值0.72 元/方基本持平。双重因素下公司直销气业绩实现高速增长，据公司公开业绩交流会资料，上半年公司直销气核心利润达到16.98 亿元，同比增长224.1%，带动公司上半年业绩提升。从全年来看，根据公司公开投资者交流，2022 年下半年公司与切尼尔签订的LNG 长协开始执行，今年执行量从去年的45 万吨提升至90 万吨，同时海外气价回落背景下进口现货气量有望提升，叠加公司大力拓展直销气用户，公司全年直销气业务仍有望保持较高增长。
居民气顺价下毛差改善对冲零售气量下滑，城燃业绩保持稳健：
根据公司公告及公开业绩交流会资料，今年上半年公司零售气量达121.62 亿方，同比减少6.9%，主要由于疫情后经济缓慢复苏背景下工业企业用气需求恢复不及预期，其中公司工业气量同比下降11.7%，商业气量和居民气量分别同比增长5.3%和5.1%。但在气量有所下降背景下城燃业绩仍保持稳定，一方面今年以来为缓解上游气源企业合同内气量涨价压力，多地居民气顺价机制纷纷落地，另一方面合同外气价实现明显回落，据Wind 数据，截至8 月20 日全国LNG 市场价为3768.5 元/吨，今年以来下降47.4%。据公司公开业绩交流会资料，上半年公司零售气价差为0.52 元/方，较去年全年均值0.48元/方实现显著回升。同时，公司依托工商业客户资源优势进一步开拓综合能源业务领域，上半年公司综合能源销售量同比增长45%，带来业绩贡献。根据新奥能源（2688.HK）发布的2023 年半年报，上半 年公司净利润仍稳健增长，达到33.33 亿元，同比增长7.38%。此外，公司积极开拓包括氢能、LNG 接收站、液化厂等在内的工程建造业务，目前累计在手订单达到67.57 亿元，其中氢能订单达15.04 亿元，工程建造业务上半年收入同比增长69%达到11.54 亿元，为公司带来业绩贡献。
长期海外长协陆续释放，气源多元化及低成本优势进一步显现：
公司依托舟山LNG 接收站大力签订具备价格竞争力的海外LNG 长协，根据公司公告，今年6 月公司再次与切尼尔签订每年180 万吨LNG 长协，采购开始时间为2026 年，为期20 年，截至目前公司累计签订海外长协合计944 万吨/年，与美国Henry Hub 或布伦特油价挂钩，锁定低成本气源。从长期来看，公司仍有710 万吨/年的LNG 长协预计将于2025-2026 年陆续开始执行，长期公司国际长协气源占比有望显著提升，低气源成本优势有望进一步凸显。
投资建议：
我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为1652.14 亿元、1921.05亿元、2182.85 亿元，增速分别为7.2%、16.3%、13.6%，净利润分别为71.65 亿元、79.32 亿元、92.53 亿元，增速分别为22.6%、10.7%、16.6%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，给予2023 年12 倍PE，6 个月目标价为27.72 元。
风险提示：下游用气需求不及预期、海外LNG 价格波动、汇率波动风险。
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